2500万吨砂石骨料价格每吨约57元，吨毛利约36元——华新水泥骨料营收提升加速

2500万吨砂石骨料价格每吨约57元，吨毛利约36元——华新水泥骨料营收提升加速

据中国砂石协会和中国砂石骨料网了解，2018年华新水泥混凝土、骨料业务占比均有微幅提升，骨料年产能2500万吨。营收增速方面，骨料增速为最高，达到61.11%，吨价格约57元，吨毛利约36元，华新水泥年报报告期内西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目建成投产，四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1300万吨骨料项目开工建设。

营收情况

近日，华新水泥发布年报，2018全年实现收入274.66亿，同比增长31.48%，归母净利51.81亿，同比增长149.39%，综合毛利率、净利率分别为39.65%、20.77%，同比上涨10.1、10.18个百分点。其中，第四季度实现营收84.26亿，归母净利17.7亿。目前水泥年产能近1亿吨，骨料年产能2500万吨，商品混凝土年产能2330万立方，新增综合环保墙材年产能1.2亿块。

受益行业景气，营利实现双增。营收同比增加66亿元中，47亿来自水泥等产品价格上涨，6亿来自并购收入。分产品看，水泥收入238.84亿，同比增长28.9%，其中，水泥销售6797万吨，同比增长4.07%，单价339.95元/吨，同比提高68元。预计四季度均价363元/吨，同比提高70元/吨。全年吨毛利预计约135元，吨净利预计约70元。

产品结构

产品结构持续升级，2018年42.5及以上等级水泥贡献收入164.36亿，占比从2017年的56.5%继续提升至59.84%，32.5等级水泥贡献66.71亿，占比由继续下滑至24.29%，且42.5及以上等级营收增速39.21%，超32.5等级增速的3倍。继续控制熟料外销，强化大企业话语权，熟料销量275万吨，大幅下滑19%，2018年熟料均价282.75元/吨，同比提高66元。

混凝土、骨料业务占比均有微幅提升，营收增速方面，骨料增速为最高，达到61.11%，吨价格约57元，吨毛利约36元，报告期内西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目建成投产，四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1300万吨骨料项目开工建设。

环保布局

华新水泥进一步完善环保产业布局，武汉长山口2000吨/日和十堰1000吨/日生活垃圾预处置环保项目投入运行，工业危废环评批复的处置能力已达21万吨/年。此外，新材料业务获得突破，阳新年产1.2亿块综合环保墙材项目建成投产。

业务范围

分地区看，业务范围覆盖超过国内15个省区，其中，两湖收入占比45.84%，其他过十亿的重点区域包括四川、云南、西藏、重庆，值得注意的是四川、重庆均实现高增长，分别为89%、53%，变动明显区域还包括江西收入下滑45%，湖南、广东增长47%、54%。

成本控制

受煤炭涨价影响，水泥燃料及动力成本占比从上年的53%上升至56%，熟料燃料及动力成本占比从58%提升至64%，后期蒙华铁路通车有望降低煤炭成本。公司外购石灰石比例较小，因此水泥原材料成本占比基本持平，为17%。

受水泥、砂石价格上涨影响，混凝土原材料成本上涨47%，占比提升2个百分点，达到87%。毛利率方面，骨料业务从去年的52.73%提升至63.84%，仍为最高；32.5等级水泥毛利率（44.58%）与42.5及以上等级的毛利率（39.28%）继续拉开差距，不同于2016年的基本一致（分别为26.67%、26.91%）。

费用控制

此外，华新水泥三项费用率均有下滑，销售、管理（含研发）、财务费用率分别为6.2%、4.91%、1.7%，同比分别下降0.51、0.85、1.46个百分点。销售费用中涨幅较大为员工成本（+38%）、差旅费（+106%）等，管理费用中涨幅较大同样包括员工成本（+19%），财务费用同比下降29.5%主因偿还部分债务。资产减值损失下降75%。华新水泥最终实现净利率20.77%，同比大幅提高10个百分点。此外，应收账款及票据收入占比持续下降，2018年为7.55%，下降3.72个百分点。资产负债率为44.76%，大幅下降12.11个百分点，华新水泥计划19年进一步下降为40%以内。分红比例提升至33.24%。

盈利预测

短期看，西南、湖北市场需求恢复较快，价格先后上调，价销两旺，全年角度天风证券预计全年价格以稳为主，西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持，所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实，蒙华铁路通车利好煤炭成本下降，此外，海内外产能持续投放扩大规模，中长期角度天风证券看好华新水泥产业链提前布局，释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。天风证券预计2019-20年归母净利分别为56.58、59.74亿，EPS分别为3.78元、3.99元，对应PE分别为6.06X、5.74X。

来源：天风证券